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深化汇率市场化改革应处理八对关系——对改革开放40周年汇率市场的再思考

来源:未知 编辑:万博足彩 时间:2018-12-20

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改革开放40多年来,人民币汇率形成机制改革不断深化,取得了一系列可喜的成果。人民币汇率形成机制不断完善。人民币汇率在合理均衡的水平上逐步向两个方向波动。外汇市场基本实现了供需平衡。外汇市场稳步开放,人民币资金和金融账户可以交换,积极有序实施。目前,人民币汇率弹性机制仍有待加强。外汇市场需要根据实际需求实现供需关系和基本平衡。外汇市场的有效性和市场预期管理能力需要进一步提高。汇率市场改革涉及市场机制,供需关系,监管制度等重大相关开放措施等诸多问题。建议下一步改革应该协调,稳定,审慎地推进,并处理好八个方面。

首先是处理汇率市场化与政策干预之间的关系。目前,“收盘价+一篮子货币汇率+反周期调整因子”的中间价格形成机制符合当前实际情况,有利于维持汇率稳定,抑制市场非理性行为。从长远来看,人民币汇率机制改革也必须坚定不移地坚持市场化方向,不断增强市场力量在人民币汇率形成机制中的主导作用。政策干预应主要避免在特定时期内不合理,不规范的行为,如追逐上涨,投机套利等,以积极引导市场,防止汇率长期偏离经济基本面。时间目前,规范化的市场干预已经基本退出,汇率市场化程度有了很大提高。考虑到外汇市场的影响因素复杂且不可预测,未来不应排除一切形式的政策干预。政策干预应努力利用市场力量,有机结合市场的积极因素,促进人民币汇率在双向波动和弹性增长中基本保持稳定。特别是,应该使用价格和更多间接工具和手段,通过调整成本,供需和预期来有效地影响汇率变化。

第二是处理相机选择与预期指导之间的关系。以前的改革策略是基于“相机选择”。当条件合适时,它们会加速,当时间不好时,它们会被暂停。这种策略的好处是它灵活而灵活,您可以根据外部环境选择更好的时间窗口。缺点是经常与市场沟通不足,难以有效引导和管理市场预期。通常,市场也可能存在误解。未来的改革可以结合摄像机选择和预期指导来考虑。建议事先告知市场方向,基本框架,实施路径和市场化改革的一般步骤,对预期的汇率机制改革有“预期指导”,使市场有更清晰的期望,然后结合内部和外部条件来选择适当的实施时间窗口。 。这可以为市场提供合理的期望,减少实施中可能发生的不必要的摩擦和成本,并尽可能避免市场中的误判。

三是处理汇率市场化改革与外汇市场发展的关系。调整汇率市场化机制,调整波动率限制,逐步扩大灵活性是不够的。继续发展和完善多层次外汇市场,扩大外汇市场交易实体,增强市场力量,完善市场基础设施建设也是必要的。健全,产品丰富的外汇市场体系为汇率市场化改革提供了良好的微观基础。建议加快外汇衍生品市场的发展,如外汇期货和外汇期权。这将有助于保护个人和公司免受汇率波动的风险,同时扩大人民币汇率的波动性。这也有助于改善人民币汇率定价机制。建议在成熟条件下,个人和企业参与外汇市场的渠道将逐步扩大,目前由机构投资者主导的外汇市场结构将发生变化。 。

四是处理跨境资本流动管理与外商投资发展的关系。为避免大规模资本外流,降低人民币贬值压力,严格管理资金外流是必要的。但与此同时,我们也应该清楚地看到,经过多年的技术和资金积累,中国企业具有强大的全球资源配置要求,中国的对外直接投资已进入快速发展时期。特别是创新型国家的建设离不开先进技术的引进,消化和吸收,而外商直接投资是获取和学习高科技的重要途径。合理规范的外商直接投资必将为中国经济转型发展和质量提升带来强大动力。因此,当人民币贬值压力下降,贬值预期显着下降时,一方面应继续审慎管理不合理和非标准的外商直接投资;另一方面,及时放松跨境资本流动,特别是理性和规范的外国直接投资。限制。加强对外投资政策引导,促进企业对外直接投资国家战略,重点抓好有利于产业升级和结构调整的重点行业和领域。从长远来看,跨境资本流动管理与外商投资发展之间的关系应该在动态上得到平衡。

第五是处理汇率市场化与国际资本流动之间的关系。实现国际资本的自由流动有利于提高国家的福利水平,是中国改革开放的中长期目标之一。但是,大规模的国际资本流动往往会对一个国家的经济和金融稳定产生影响,并带来系统性的金融风险。 “不可能三角”理论强调,资本自由流动需要与浮动汇率相匹配,以有效缓解外部冲击,预防和控制系统性金融风险,确保货币政策的独立性和有效性。自20世纪80年代以来的国际经济运行表明,较高的汇率灵活性可以更有效地缓解资本外流压力。自2015年以来,美国货币政策正常化的影响给世界带来了溢出效应,尤其是新兴经济体,这些经济体导致资本外流。一些经济体更大的汇率灵活性在一定程度上减缓了这种负面影响。随着中国对外开放的进一步扩大,国际资本流动也将继续增长。未来,人民币汇率应保持相应的灵活性,有效应对国际资本自由流动的影响。

第六是处理汇率市场化与资本和金融账户可兑换之间的关系。 1996年,中国在经常账户下实现了人民币的可兑换性。近年来,中国的资本和金融账户可兑换性不断提高。目前,中国官方自我评估的可兑换水平已达到92.5%,不可转换项目的数量已占少数。人民币资本和金融账户可兑换性和汇率市场化一直是一个有争议的话题。与资本流动相比,资本和金融账户可兑换问题在政策和管理层面。资本和金融账户可兑换的实现意味着跨境资本流动,包括直接投资,证券投资和银行信贷,可以在很大程度上实现自由流动。汇率的弹性可能会对跨境资本流动的规模和速度产生影响。这种影响不同于资本和金融账户可兑换的政策和管理,汇率灵活性的影响是以市场为基础的。从这个角度来看,如果没有足够的汇率灵活性,资本和金融账户可兑换的风险就相对较大。由于废除了行政控制,没有有效的市场导向机制来保护它。反过来,资本和金融账户不可兑换,汇率市场化基于非实际需求的供需关系。汇率的灵活性在某种程度上是一种幻想。因此,未来的汇率市场化和资本金融账户可兑换应该同时促进,相互促进,相互协调和互补。

第七是处理汇率市场化与人民币国际化的关系。从2009年到2014年,人民币国际化的快速发展和人民币升值的强烈预期以及海外实体对人民币的密切接受,使人民币作为经常项目下的资产货币国际化取得了很大进展。 2015年至2016年,人民币逐步贬值,人民币国际化步伐明显放缓。从人民币国际化与汇率的关系来看,前者受后者变化的影响很大。考虑到人民币汇率对经济的影响,特别是在某些经济周期中,它将产生非常重要的影响;虽然人民币国际化是一项长期的战略任务,但汇率问题似乎是优先考虑的问题。未来,人民币的国际化应突出不同市场背景下的不同发展路径。在人民币汇率稳定的时期,特别是在强势升值期间,可以增加人民币往来账户和跨境使用作为资产货币;当折旧预期较强时,可以增加人民币资本账户和跨境作为负债货币。使用力量。应该认识到,人民币国际化的稳步推进也应该以实体经济为基础,特别是跨境贸易和直接投资的稳步发展,以促进全球人民币的使用。让人民币国际化过分依赖货币本身的价值是不恰当的。强弱。人民币国际化应服从中国宏观经济稳定运行和经济转型发展的战略需要。开放性的扩大将不可避免地伴随着风险水平的提高。未来,应充分考虑国际市场的金融风险程度。经济总量越大,发展质量越高,操作系统越完善,人民币国际化风险就越低。

第八是处理汇率市场化与货币政策有效性之间的关系。随着经济全球化的发展,发达国家货币政策的溢出效应往往是新兴经济体陷入危机的重要驱动因素,这使得新兴经济体难以维持货币政策。最近,美联储和一些发达国家推动了加息,导致一些新兴经济体资本急剧流出,货币贬值迅速,货币政策必须大幅收紧,高利率回应,并破坏国内经济运行的原始政策环境。国际货币基金组织的研究表明,新兴经济体可以通过提高当地货币汇率的灵活性,在一定程度上与发达国家的利率脱钩,从而避免受到全球经济和金融周期的阻碍。 8.11汇率改革后,人民币汇率的灵活性大幅提升。汇率市场化带来的汇率弹性增加,是中国货币政策保持独立,提高效率的重要条件和手段。反过来,中国货币政策的有效性将有助于宏观经济金融的稳定,保持经济的稳定增长和国际收支基本稳定,从而有助于缓解汇率单边运作的压力。两者之间也存在相互影响和相互促进的关系。未来,应深化汇率市场化改革,提高汇率弹性,提高货币政策的有效性。

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